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史上规模最大的IPO，来了，或者说又来了。

四个月前，马斯克刚带着SpaceX刷新了IPO纪录，以1.77万亿美元的估值筹集了857亿美元。

这次Anthropic更猛，尽管尚未公布发行细节，但传出的募资目标已经达到了1000亿美元。

这是什么概念呢？

这么说吧，2025年全年，别管A股、港股还是美股，全球1293家IPO总共才筹集了1718亿美元，加起来都没这两家能吸金。

当然，即便抛开这些夸张的数字，Anthropic这次的招股书也很有看点，它公开了大量账单细节和经营状况，干货满满。

看下来的感受是，Anthropic已经在尝试重新定义AI市场，因为他们卖的是“知识劳动”这个新概念。

而这张饼的大小，比之前的马斯克更具想象力，达到了足足40万亿美元。

先看最扎眼的一组数据：2026年Q1季度，营收达到47.31亿美元，直接超过去年全年。

Q2季度更猛，115.6亿美元的营收，同比增长1368%，翻了13倍多。Q3没有直接公布，但根据业务部分留下的线索，估算下来大约在168亿美元左右，增长势头还在继续。

与此同时，上半年的亏损数额也大得惊人，直接达到807.48亿美元。

难道Anthropic把钱拿去烧着玩，也不至于亏这么多吧？

嘿，还真有隐情。

仔细翻看财报会发现，这807亿美元中，有723.88亿美元来自可转债等金融工具的公允价值变动。

通俗点说，就是Anthropic之前融了一大笔钱，其中不少融资工具可以在未来按条件转换成公司股票。

当初融资时，价格还很低，但随着公司估值一路上涨，这些工具越来越值钱。

对持有的投资者来说，这当然是好事，躺着就能赚钱；但对Anthropic来说，这纯属负债，记在账面上就是一笔巨额损失。

所以才出现这种抽象画面：公司越来越值钱，利润表却越来越难看。

不过说白了，Anthropic并没有从银行账户里真金白银地掏这笔钱，这部分只是看着难看罢了。

如果把这些项目剔除掉，按Anthropic自己披露的非GAAP口径，上半年调整后还是有净利润的，而且达到了26.71亿美元。

没错，其实它的现金流还挺正常的。

而且支撑营收的用户数据也很有力。其中有个叫净收入留存率（NRR）的指标，剔除订阅用户后，数字大约是900%。

通俗理解就是，去年的老客户，今年的消费额比去年同期翻了大约9倍。

确实足够黏人，有这种级别的付费吸引力，还愁赚不到钱吗？

不过这部分跟咱们关系不大，毕竟秋后的蚂蚱偶尔还能见到几只，但活过一年的Claude账号确实稀有。

最搞笑的是，Anthropic还顺手公布了一组数据，说有5%～7%的营收被认定来自违规使用的客户。

想起前些天Opus 5.5制作的满山遍野的科普小视频，这几乎就是指名道姓了。

就这样数据叠数据，按照他们的估算，2025年全球知识劳动对应的经济价值超过了40万亿美元。

也就是说，如果AI真这么一路发展下去，它盯上的可就不只是传统软件的那点小钱了，整个知识劳动市场都能啃上几口。

当然，这40万亿美元也是画饼的常规操作，就像马斯克说要殖民火星一样，期待和尊重可以理解，但眼下也只是展望未来。

毕竟饼画得这么大，要想烤出来，面糊得打多少，炉子得垒多大？

诶，Anthropic也很老实，转头就把支出预算摆了出来。

他们把市面上的算力供应商撸了个遍，包括谷歌、亚马逊、微软、SpaceX等八家，合同最远排到了2045年。

这些订单中，百亿级别是开胃菜，千亿级别的才能上桌，加起来足足有八千多亿美元。

是的，Anthropic预定的未来账单，大约相当于一个马斯克的规模，算力这块儿真是被穷怕了。

不过，这些合同也不能单纯看作负债，因为撇开交付细节，这几家供应商很多都不止是债主这一身份。

比如今年5月，亚马逊给Anthropic投了50亿美元，谷歌更大方，投了100亿美元。

而且如果你用过他们各自的Agent产品，比如亚马逊的Kiro或谷歌的Antigravity，会发现里面也有Claude的模型。

除此之外，合作后他们还能在自家服务器上部署Claude，然后售卖API。2026年上半年，Anthropic已有48%的收入来自这些第三方云平台的销售。

没错，这些大厂比咱们想的还要精明：投资赚一笔，出租算力赚一笔，帮忙卖货还能再赚一笔。

即使他们自己也在训练顶尖模型，在AI前沿互相竞争，但丝毫不影响坐下来谈现实生意。

这可能也是Anthropic的尴尬之处。说实话，它的理想还是太理想化了。

虽说它一直自视甚高，连公司注册类型都选了PBC（公益公司），但token不跟你讲这些，没算力就是吐不出来。

你一半的收入都靠巨头带货，又预定了八千多亿美元的订单等着回本，这时候还想不被商业利益牵着鼻子走？那可有的头疼了。

毕竟，哪怕任性如马斯克，前脚吐槽Anthropic，后脚搞到算力出租订单，也能合作得笑嘻嘻。

在这么混沌的资本市场里，当AI安全和赚钱发生冲突时，A社还能守住自己设立的初心吗？

对此，他们直接搞了一套异常复杂的股权架构。

众所周知，上市公司的创始人为了保障话语权，通常会把分红赚钱和投票权利分开计算。

诶，Anthropic也这么干了，而且干得更细。他们把股票分成了5类：Class A、N、E、T、F。

其中A类股是正常股票，普通股民买到手的，既能赚钱也有投票权。

N股主要留给战略合作伙伴，比如前面的谷歌和亚马逊，能分钱，但基本不能参与公司决策。

真正有意思的是后面三类。

先说F股，专门留给七位联合创始人，总共就这么一股，不参与分红，却拥有公司50.1%的投票权。

也就是说，哪怕今后融了一轮又一轮资，只要这套机制还在，七位创始人就能共同掌握股东表决的决定权。

但光靠创始人显然还不够，于是他们又弄出了T股，交给一个叫LTBT（长期利益信托）的独立组织。

这玩意儿更绝：它既不拿分红，也不参与一般的股东投票，却能决定公司董事会多数席位的人选。

而信托里的成员，通常是有AI安全或公共政策背景的专家，与公司股价和利润保持利益隔离。

说白了，就是专门找了一帮不靠Anthropic股价赚钱的人，来中立地监督它。

最后的E股是员工治理股，没有分红权，却能在修改信托规则、部分董事人选出现争议时参与投票。

这样一来，各方各有各的权力，谁也没法靠一类股票包办所有决定，算是给自己的初心多叠了几层防护。

除此之外，他们还搞了个公益基金，里面存了5%的Anthropic股份，后面股价涨了还会继续存，说是致力于公共利益，但具体怎么分配还没说法。

不过我看马斯克的建议就不错，索性直接白送给大伙儿得了。

所以别看咱们平时老吐槽Anthropic，但这么个大家伙上市，还愿意折腾一套公司治理的实验，还是值得说道说道的。

毕竟这些东西之前全都封在他们内部，层层保密，别说具体的成本组成了，怕是他们跟哪些公司有合作咱们都看不到。

招股书一披露，起码咱们能看清他们的业务到底是怎么个情况，烧钱是怎么个烧法。

至于他们的管理方法，最后能守住多少初心，那还是交给时间来验证。

说起来，OpenAI的上市也不远了，咱们也期待一下，看看这位老资历又能掏出什么没见过的新东西。

本文来自微信公众号“差评X.PIN”，作者：风华，编辑：江江 & 面线，36氪经授权发布。